业内人士表示，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业近期热门事件，有望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视四季度天然气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。

事件驱动国家管网公司成立渐近

随着宏观经济整体市场化改革加深，近年来我国基础设施领域市场化改革持续推进，电力(2015年电改9号文)、电信(2014年成立中国铁塔)等领域改革已相继开展。

2019年3月“两会”期间，国务院总理李克强在政府工作报告中再次强调深化电力、油气、铁路等领域改革，明确自然垄断行业要根据行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。同月国家发改委发文要求深化石油天然气体制改革，组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开。

2019年5月份国家发改委等四部门联合发布的《油气管网设施公平开放监管办法》在2014年《办法(试行)》的基础上，建立了更加完备的监管体系，也对油气管网设施运营企业在公平开放服务上面提出了更高的要求，为建立中间统一管网高效集输体系打下了基础。

10月李克强总理主持国家能源会议，再次明确强调推进能源领域市场化改革，放宽油气勘探开发和油气管网、液化天然气(LNG)接收站、储气调峰设施投资建设以及配售电业务市场准入，鼓励各类社会资本积极参与。

年初以来，领导人明确表态、方向性政策频出，国家天然气管网公司年内成立概率较大。2016年10月，发改委印发《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》，规定管道运输价格由国务院价格主管部门制定和调整，其准许收益率定为8%，且按负荷率不低于75%计算。2017年5月，中共中央、国务院在《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》中提出“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。”

经历数轮改革后目前我国管道气定价机制已由非市场化的“成本加成法”过渡到半市场化的“市场净回值法”，LNG价格已经完全市场化。但是随着下游消费量快速增长以及上游气源的多样化，现有供输一体化模式弊端日益凸显，各方投资主体对长输干线管网的公平接入呼声也日益提高。国家油气管网公司的成立打破了石油公司对长输管道的垄断，拉开天然气领域新一轮改革序幕。

从改革方向上看，当前我国天然气产业竞争格局为上中游以“三桶油”为主一体化经营，下游多种主体相互竞争(3+X);未来将过渡到上游以“三桶油”为主、多种气源作为补充，中游统一管网运输，下游销售市场充分竞争的油气市场体系(X+1+X)。

行业前瞻价格机制进一步理顺提效行业

从建设角度看，此前参考国网和铁塔成立后基础设施建设的推进情况，中游建设预计在公司挂牌后内部整合完成、建设规划完善后大力推进，这个过程预计持续1-3年。但考虑到目前国内管网建设相对滞后，且互联互通以保供的需求强烈，因此华创证券预计整体中游建设有望加速推进，而此前提到的联络线、重点工程以及接收站、储气设施有望成为优先建设的重点。

具体来看，2018年发改委公布的主要互联互通工程主要包括联络线的压气站等增输建设、LNG接收站与主干/支线管网的联通以及新建联通管线。因此我们预计2019-2020年的主要管网工程也有望围绕江苏、广东、福建等LNG接收站的外输、储气库外输以及短途联通线。

更长期来看，结合十三五的整体建设规划和2018年末国内的管网储气库建设情况，中游建设的千亿市场空间释放无虞，预计长输管网建设有望带来3360亿元的投资空间，增量LNG接收站的投资空间约612亿元，储气库建设约575亿元。

此外，管道公司成立后，叠加管网接收站资产向第三方公平开放推进逐步成熟，参考对标铁塔成立后的提效逻辑，LNG进口气的内输和煤层气等非常规气的消纳通畅，都有望推进气源端的竞争进一步加强。

以煤层气为例，当前煤层气消纳不畅一方面与煤层气开采和对应外输管道建设周期有关，但同时也与中石油气源与管道一体化垄断下的价格非公平竞争密切相关。当前煤层气开采企业若与中石油进行合作，可以通过中石油代输，也可以直接销售给中石油山西销售分公司。

若选择中石油代输，煤层气开采商与中石油的终端销售不可避免产生竞争，因此中石油在管道接入方面仍存在一定的价格歧视等门槛;若采用直接销售，煤层气的销售价格须不高于西一线的气源+管输价格，整体测算山西地区中石油气源的交气点价格约为1.34-1.74元/方，而煤层气开采的单方成本在0.6-1.5元之间，当前亚美能源销售予中石油的气价约为1.4元/方接近中石油交气点的最低价。因此，仅有部分区块条件好、成本低的企业才具有销售动力。

若管输与销售分离后，管网运输的无歧视开放使部分优质煤层气企业、进口现货气等成本优势得以体现，其终端销售价格的竞争优势有望促进气源端的开采、管网联通建设力度，进而驱动上游气源端更加充分的参与市场化竞争，提升售气规模。

投资机会四季度天然气板块迎来催化剂

受益于环境约束和能源结构调整，天然气行业发展加速，2017年起二级市场对于燃气股的关注度显著提升。“煤改气”、“气荒”，这些贯穿行业发展以及影响股价的因素在2017-2018年行情中体现的尤为显著。

由于A股燃气上市公司经营区域的差异较大，受地方天然气利用水平及价格政策等因素影响，A股燃气行业盈利能力较为分化。但整体来看，2017年至今四季度均呈现主题行情，其中北方采暖季期间内天然气紧张的供应格局预期是两次主题行情的核心催化因素。

新一轮行业改革背景下，分离天然气行业垄断性与竞争性业务为大势所趋。本轮天然气价格改革与体制改革思路契合(即“管住中间，放开两头”)，通过天然气价格链的“去纵向一体化”操作，分离竞争和垄断环节价格，最终实现竞争环节的价格市场化及上下游价格动态联动。

当前时点，本轮天然气价格改革“管住中间、放开两头”已初见成效，前期工作进展可观。此外，近期召开的国家能源委员会会议亦强调，深入推进能源领域市场化改革，推动建立主要由市场决定能源价格的机制。结合2019年以来的各项改革举措，光大证券判断天然气市场化改革有望加速。

此外，光大证券认为，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业近期热门事件，有望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视四季度天然气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。重申燃气行业“买入”评级，建议精选优质城燃标的，推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源。

华创证券表示，长期来看，管网公司成立势必拉动中游的管网建设，根据“十三五”规划的管网和调峰初期建设目标，未来超3000亿元的投资空间有望释放;而对于下游来说，管网公司正式运营后，叠加进口气源丰富化和价格市场化的推进，下游长期仍有望迎来量增价稳的增长。

对于具体投资标的而言，华创证券指出，下游推荐结构与增速双优的城燃龙头新奥能源，建议关注售气量保持高速增长、售气、接驳结构持续改善的区域性优质企业百川能源以及其他拥有气源优势的区域城燃龙头。中上游建议关注布局天然气上游领域的新奥股份;拥有新疆地区城燃并收购山西优质煤层气企业亚美能源的新天然气;山西煤层气开采龙头蓝焰控股;以及油气管道产销稳增的钢管龙头金洲管道。